Облигации «Самолета» и новый закон о санации: что ждет инвесторов

Облигации «Самолета» на Мосбирже в пятницу теряли в цене до 14% после того, как первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов предположил, что новый механизм добанкротной санации могут впервые применить именно к этому застройщику.

Кредиторы уже обсуждают план оздоровления компании, а в Сбербанке рассчитывают подготовить соглашение до конца 2026 года. Для девелопера это шанс избежать банкротства.

Но спасение компании и сохранение первоначальных условий облигаций — не одно и то же.

Что известно о законе

В российской практике банкротство часто заканчивается ликвидацией бизнеса и распродажей активов. Реформа закона о банкротстве же вводит реабилитационные процедуры, которые пытаются восстановить платежеспособность и сам бизнес, если это еще возможно.

Сами представители банков говорили, что банкротство заемщика для банка — это худший сценарий, который несет убытки и дополнительные резервы. Банки подают менее 5% исков о банкротстве, и им интереснее договориться.

Один из новых инструментов, который предусматривает федеральный закон от 26 июля 2026 года № 253-ФЗ — комплексное соглашение о санации для компаний с балансовой стоимостью активов свыше ₽1 млрд. Если соглашение заключат независимые кредиторы с более чем 50% учитываемых денежных требований и его утвердит суд, условия смогут распространиться и на несогласных кредиторов.

Основные положения должны вступить в силу 27 июля 2027 года, но возможен и ранний запуск с 1 января 2027 года.

Что меняется для владельцев облигаций

Договариваться о реструктуризации можно было и раньше, но по действующим правилам сложно согласовать единый план между банками, владельцами разных выпусков облигаций и другими кредиторами.

Условная ситуация: банк согласовал условие о возврате своих ₽10 млрд на три года, но по облигациям нужно выплатить ₽5 млрд завтра и договориться с владельцами не получилось из-за разрозненности владения, так как основные покупатели — частные инвесторы. Если денег у компании в моменте нет, то банковская уступка не устраняет ближайший риск дефолта по облигациям. Главное же изменение сейчас в возможности через суд распространить договоренность большинства на меньшинство.

Для примера: у эмитента ₽100 млрд в долгах, из них банковские займы — ₽60 млрд, а облигации — ₽40 млрд. Если банки заключат соглашение с должником, необходимое большинство может быть набрано без владельцев облигаций.

Касательно облигаций ГК «Самолет», на 17:37 мск выпуск с погашением в апреле 2028 года торгуется по цене 59,21% от номинала и предполагает доходность 101,24% к погашению, что отражает опасения инвесторов в возврате номинала долга. Основной кредитор группы — Сбербанк. На 30 июня на него приходилось 62% задолженности и по новому закону меньшинство кредиторов будут вынуждены подчиниться решению Сбербанка (при условии применения механизма судебной санации), как наибольшему держателю долгов.

Механизмы санации предусматривают, в частности, отсрочку или рассрочку долга, уменьшение его размера и другие способы урегулирования. Для инвестора возможны несколько вариантов:

• перенос погашения «вправо», когда номинал облигации сохранится, но деньги возвращаются позже;
• купон снизят или его выплату отсрочат;
• сумму требований сократят.

То есть реструктуризация не означает автоматически ни обнуления облигаций, ни возвращения цены к номиналу.

Новый закон защитит владельцев облигаций или ослабит их?

Думаю, возможны оба эффекта. Если передышка, которую получит девелопер в рамках санации, позволит достроить проекты, сохранить бизнес и вернуть больше денег, чем при ликвидации, владельцы облигаций выигрывают. Если проблемы глубже, перенос выплат может лишь отложить убытки. При этом возможность распространить соглашение большинства на меньшинство ослабляет переговорную позицию отдельного держателя.

Читайте «РБК Инвестиции» в «Максе».